医药研发生产外包，页内四层：临床前 CRO → 临床 CRO → 化学 CDMO → 生物药 CDMO；人民币与美元并存、不折算。
这门生意的总量由一个乘法决定，而三个因子都在同向变大：外包率 × 终端用药需求 × 这一环拿走的价值量占比 （国信医药 2026-08-03）。全页的量都挂在这条式子上，而它的第一个因子有第三方序列可查（右侧首格），第二、第三个因子只在个别分子上有读数（见「新分子接力」一节）。
四道工序里，越靠后价值量越大：「越靠近商业化，那肯定价值量它会指数型的这个增大，那商业化阶段就是它最肥美的那块肉」 （国信医药 2026-08-02）。而越靠前周期性越强——前两道工序的客户主要是国内药企或海外客户在国内的业务，客户范围更窄，跟着国内创新药的钱包起伏 （国信医药 2026-08-02）；后两道则是全球生意，主要上市公司「境外的客户的收入占比可以说是远远远远超过中国」 （国信医药 2026-08-02）。
看这一行有一套现成的时间刻度：短期看业绩，中期看订单，长期看资本开支 （国信医药 2026-08-02）。本页的主轴取中间那一层——订单，因为它既已经发生（不是预测），又还没变成收入（有前瞻性）。
「CXO 行业有多大」——当期实绩的全行业读数不存在，库里确实有的是面向未来某年、各覆盖一个细分的第三方预测：「预计2028年整个国内 CDMO 规模将超过两千亿元，其中小分子 CDMO 将达到一千两百七十四亿元」 （银河医药 2026-06-02），以及多肽 CRDMO 到 2032 年接近 200 亿元人民币 （国信医药 2026-08-03）。问题不是没有，而是它们不能当分母：三条都是第三方预测而非当期实绩，各自只覆盖一个细分（国内 CDMO／小分子／多肽 CRDMO），彼此的分母层级不同、不可加总，也没有一条覆盖四层的全部。主轴因此仍取订单；沿开头那条乘法式子推出来的数，会在推它的那一节当场标明是推算值。计价上人民币元与美元并存、各自标注、不折算。
「CXO」在纪要库里被当成一个词用，而它底下是四层生意：客户不同、周期长度不同、卡住它们的东西也完全不同。本页四层全写、逐层标明分母，上游的科研服务与下游的创新药本身不写。
本页的完整口径：医药研发生产外包，中国厂商视角，页内四层——临床前 CRO（药物发现／药效／安评）→ 临床 CRO（含 SMO）→ 化学 CDMO → 生物药 CDMO。本页不用「CXO 市场规模」做分母：库里的规模读数要么主语是下游药品市场（ADC 药物、多肽销售额，那是这门生意的客户不是这门生意本身），要么是面向 2028／2032 年、各覆盖一个细分的第三方预测——没有一条是当期实绩的全行业规模，彼此分母层级不同、不可加总。主轴锁死为「订单（在手／新签）＋ 外包率」，规模只能用库里给的那条公式与两个系数推演，且推出来的数当场自首。计价用人民币元与美元并存、各自标注、不折算——CXO 侧的原话以人民币计价、下游药品市场以美元计价，折成同一币种会造出库里没人说过的数字。上游科研服务／试剂耗材仪器与下游创新药本身均不在本页：科研服务尚无页写它，创新药的对外变现通道已有独立一页《创新药出海》，见下表。
这四层不拆页，判据只有一条：它们是同一个分子先后经过的四道工序，龙头一家横跨全链，而这一行最核心的那条规律恰恰是工序之间的传导时差（见「因果链」一节）——拆开写，那条规律在任何一页里都讲不完整。
这一轮的需求不是一条线，是三条同时启动、但先落到不同工序上的线。三条线的读数分母各不相同——外需与内需的分母是钱（投融资与 BD 金额），新分子的分母是下游药品销售额，都不是主分母（订单）。它们是驱动，不是这条链自己的量。
钱那一端。全球口径：截至 8 月 28 日，1~8 月全球药品一二级融资 538 亿美元、同比增长 72%，已相当于 2025 年全年的 92%；国内一级口径同期为 381 亿元人民币、同比增长 107% （招商医药 2026-09-01） （招商医药 2026-09-01）。两个数币种不同、不折算，可比的只有增速。
BD 那一端。2026 上半年中国创新药 BD 出海的潜在总金额约 997 亿美元，约为 2024 年全年的两倍 （招商医药 2026-09-01）。这是潜在总金额（含里程碑），不是到账现金；而现金口径是首付款：2025 年国内医药 BD 的首付款总额为 76 亿美元、整体交易规模接近 1400 亿美元 （国金医药 2026-08-06）。潜在总金额与首付款口径不同、不可相除；两者只当先行指标用，不推算任何一层 CXO 的订单量——两者之间的转化率，纪要里没有人给过。
活那一端。研发端的量今年确定创新高：全年 IND 申报量预计到 1200~1300 个，而 2023 到 2025 年一直保持在 1100 个左右 （东方医药 2026-09-03）。这是预测不是实绩——原话是按 1~8 月的进度外推的。
一条不随周期走的结构性事实：新兴生物制药（EBP）在全球临床试验启动数里的占比，十年前约 45%、现在约 70% （IQVIA Q2 2026-07-28），而同一场业绩会指出 EBP 的研发支出预期增速是大药企的两到三倍 （IQVIA Q2 2026-07-28）。这解释了为什么投融资对这一行的杠杆比十年前更大：出钱的主体越来越是那批必须 100% 外包的公司——「the EBP segment is 100% outsourced, by definition」 （IQVIA Q2 2026-07-28）。这两条读数的主语是全球，不是中国，不用于推算国内任何一层的外包率。
判定周期所用的量价读数与历史参照单列如下；各层节奏不同，不把行业汇总直接套给临床 CRO。
招商统计的 20 家样本公司，2026H1 收入同比 +24.5%（Q1 +19.3%），归母利润 +52.7%（Q1 +51.7%） （招商医药 2026-09-01）（同机构）。临床 CRO 价格则被预计从五折逐步回到较好状态 （中泰医药 2026-08-05）；新产能则要到 2028 年投用（见「技术壁垒」）。康龙 H1 分层读数由卖方回顾：实验室服务新签超过 20% （华创医药·深度早班车 2026-09-04）；CDMO 收入同比超过 30%、新签订单同比超过 50% （同机构）。
华创一线专家称项目量 2025 年较 2024 年、2026 年较 2025 年均增加 （华创医药 2026-06-25），但价格未快速回弹：小 CRO 曾有四五折成交，头部约六七折，当前深折价在减少 （同场）（同场）（同场）。专家认为海外 BD 传至国内 CRO 合同至少需要三至五年 （同场）。量先回升，价格与订单仍有时滞。
卖方回顾称，泰格 2026H1 新签订单同比超过 30% （国泰海通医药 2026-09-16）。海外临床 CRO ICON 报告，Q2 直接服务净新签与收入比为 1.2x （ICON Public Co 2026-07-30）；该读数属于直接服务口径。
疫情期间单只实验猴曾达约 20 万元，之后回落至数万元 （Asia Summer School 2026-08-08）；另一来源给出的上一轮 2022 年平均价高点为 18.4 万元/只 （东方医药 2026-09-02）。两数一个是峰值、一个是年度均价，不可直接等同。
卖方将 2021 年中至 2024H1 划为下行 （国金医药 2026-05-20），2024H2 至 2025H1 为震荡摸底 （同机构）；当前上行约一年，卖方据此判断尚处中段。
先说分母。下面每一个数的主语都是药——某类药物的全球市场规模、某个大单品的终端销售额。它们不是 CXO 的收入，也不能相加成 CXO 的市场规模。放在这里是因为它们是那条乘法式子里的第二、第三个因子（终端用药需求 × 价值量占比），而这两个因子只在个别分子上有读数。
减重与降糖的大单品放量速度超出所有人预期，直接把上游多肽产能拉满。纪要对这一棒的定位很明确：「现阶段 GLP-1 在快速地放量，保证了现阶段这些企业的快速增长」 （国金医药 2026-08-06）
全球 ADC 药物市场规模 2025 年为 187 亿美元，2030 年有望提升到 647 亿美元 （国金医药 2026-06-25）。而它对 CXO 的意义在于外包率特别高——分子复杂到药企基本不自己做，ADC 在 CDMO 的外包率可能达到 60%~70% （国金医药 2026-08-11）。复杂分子在龙头平台上的位置有了当事人读数：药明生物 2026 上半年，双抗、多抗与 ADC 已贡献其收入的 55%、新签订单的 70% 以上 （WuXi Biologics H1 2026-08-26）。
目前重磅的小核酸品种多数还在临床一期，属于 BD 交易频繁但商业化尚早的阶段。这一棒只作为远期结构写，不进任何量的推演——它离产能订单还隔着整个临床周期。
那条乘法式子里的第三个因子，纪要里有两条读数，而它们的口径不同——摆在一起才看得懂。读数一（直接口径）：用替尔泊肽算，假设 2026 年终端销售超过 450 亿美元，按 CDMO 订单占终端销售 6% 测算 （国投证券 2026-08-07）。读数二（两步口径）：先算生产成本占终端，再在供应商之间分——「整个药品终端可能其中的百分之十左右是它的这个生产成本，那么生产成本中按照一供二供去分割份额」 （天风证券医药 2026-08-09）。
两条不打架：读数二先给一个上限，再由几家供应商分掉，落到单家身上正好落在读数一的量级里。但两条都只属于同一类分子（多肽），不能推广到 ADC、小核酸或整个行业——不同分子的合成难度与批量差着量级，用这两个系数乘出来的行业规模会是一个纪要里没人说过的数字。需要行业规模的场合一律留空，并在「预期差」一节点名。
链条上现在最热的是第 3 环（药效）与第 4 环（毒理／安评）之间：药效赛道的订单量已经在高增，而按纪要给的传导速度，往后推一到三个季度才轮到安评 （国信医药 2026-08-02）。这条链最有用的地方不是它的形状，是它每一环之间的时滞都有读数——知道现在哪一环在动，就能推出下一环什么时候动。
两股钱同时出现：一股是降息之后回到 Biotech 的融资，另一股是 MNC 为了填专利到期的窟窿而加大的研发与外部收购。后者不依赖投融资周期，这是这一轮与上一轮最大的结构差别。
国内 BD 交易从 2025 年四月到六月开始持续火热，随后才传导到早研订单。纪要对这一段时滞给了明确日期：「传导到临床前 CRO 和临床 CRO，差不多是在2025年的年底左右开始」 （国金医药 2026-08-06）
这一环有个特别之处：价格比订单先动。因为猴子的供给几乎是刚性的，需求一回来价格立刻反应，于是猴价成了整条链上最灵敏的前瞻指标（单独一节写它）。
每一环的订单执行时间不同，这决定了它们各自何时变成收入：「像安评这个环节的话，从订单到执行完毕大概是六到九个月……像临床的话，一、二、三期临床执行的时间不一致，可能一般来讲的话一到三年」 （国信医药 2026-08-02）
这是全链价值量最大的一环，也是这一轮业绩兑现最快的一环——因为它同时还接着另一条不用等时滞的通路（大单品直接放量）。
对横跨全链的公司，前段不只是前段，还是获客入口：「它们依然是承担了大量的前端项目入口的一个作用，可以持续向后端的 CDMO 业务实现导流，形成内部的业务的闭环」 （华创行业联合 2026-08-02）。这一环是四层不拆开写的原因：拆开之后，「前段增速平淡」与「后段增速很高」会被读成两件不相干的事，而它们其实是同一个漏斗的两头。
生物药 CDMO 是唯一一层正面同台的：药明生物对三星生物、Lonza，「中欧美日韩同台竞技，我有你也有，他也有，大家都有」 （国信医药 2026-08-02）。而能力接近时，订单流向不由能力决定：「欧美企业更加倾向于将我自个儿的订单交给我的盟国」 （国信医药 2026-08-02）。所以这一层的份额是地缘变量，不是能力变量。
一条边界正在移动：IQVIA 二季度完成 Charles River 早研资产收购，并称仍在评估更前端机会 （IQVIA Q2 2026-07-28）（IQVIA Q2 2026-07-28），预计今年贡献收入约 7500 万至 8000 万美元 （IQVIA Q2 2026-07-28）。这是方向信号，不是当期份额变化。相反，Medpace 称其所争取的项目未明显向中国转移 （Medpace Q2 2026-07-23）；因此「中国份额上升」尚无临床 CRO 层面的独立支持。
化学 CDMO 反过来，几乎没有对手，因为对手主动退出过：「中欧美日韩，欧美日韩不屑于干，而屑于干的是谁？」 （国信医药 2026-08-02）（指印度，而其能力尚未跟上）。临床这一层则是国内内部的竞争，泰格是「国内临床CRO的这个市占率的第一名，就是绝对的龙头」 （中泰医药 2026-06-03）。
按收入口径，药明合联的全球 ADC CRDMO 份额四年走完了一条完整曲线：2022 年招股说明书时才 9% 出头 → 2023 年十几% → 2024 年超过 20% → 2025 年超过 24% （国信医药 2026-08-03）。这条序列覆盖一个细分。另两层的份额资料以定性表述（「稳固」「有望再平衡」）为主；带百分数的相关读数讲的是业务收入结构，不是市场份额，两者不可混用。
当事公司自己给过另一个口径的数：被问到新签项目份额时，药明合联管理层说「we are not calculating market share in terms of the exact percentage. But in terms of the ICMCs, I think we continue to see probably 40 plus minus percentage」 （WuXi XDC 2026-08-25）——新签综合项目（ICMC）口径约四成上下。它与上面那条收入份额不是同一把尺（一个是当期新签的项目数、一个是存量收入），并排摆开可以看方向，不可互相换算。
集中度的证据不在份额上，在人均项目数上：2025 年平均每家 CRO 公司承接的项目数量达到 42.9 项，同比提升 20.6% （国联民生医药 2026-06-30）。公司总数几乎没变而每家干的活多了两成——退出的是接不到活的那批，而它们退出前先打过一轮价格战（见「周期位置」一节）。
在 TIDES（多肽与寡核苷酸）这一层，格局不按份额数，按有几家能干数：「欧洲数得上号的其实也就三家，中国其实有这个大的商业化产能的其实也就是两家」 （华创医药·深度早班车 2026-08-27）。这句话的分母是「经过 MNC 审计、能稳定承接商业化订单的合规产能」，不是产能总量——同一批公司的物理产能远不止这几家，卡住的是审计与验证。这条读数是家数不是百分比，与上面那条 ADC 份额不可换算。
份额百分数是这一行的稀缺读数。中报季给了一个不需要份额的替代口径：谁在上调全年指引、谁在维持。
临床这一层，海外普遍上调：11 家市场主要关注的海外 CRO 里有 7 家上调了全年指引 （招商医药 2026-09-01），其中龙头 IQVIA 把全年收入增速指引由 5.2%~6.4% 调到 5.9%~7.1% （招商医药 2026-09-01）——同一家在自己业绩会上给的新区间也是 5.9%~7.1% （IQVIA Q2 2026-07-28）。卖方转述与公司一手在这里逐字对上，两条独立来源、同一个数。
而 CDMO 这一层，方向是反过来的：上调的是中国公司——药明康德把持续经营收入增速指引整整抬高了一档（幅度见「弹性传导」一节）、康龙化成由 12%~18% 调到 15%~20% （招商医药 2026-09-01）——后者同样能与一手对上：「根据新签订单和业务趋势，公司上调2026年全年收入增长目标至15%到20%的同比增长」 （中金公司·康龙化成中报业绩会 2026-08-21），而海外的 Lonza、三星生物、Siegfried 维持，Bachem 还小幅下调了收入上限。同一来源的结论：「我们看到CDMO这端其实是中国的CDMO公司在上调指引，海外基本上是维持的状态」 （招商医药 2026-09-01）。
两个坑：它只当方向证据用，不当份额证据用。①指引是公司自己给的，不是市场分配的结果——上调幅度里混着基数效应、汇率与各家的保守程度，拆不开；②这一段列举的中外公司不在同一张竞争地图上：Lonza 与三星生物和中国 CDMO 正面同台，Siegfried 与 Bachem 则主要在别的品类里。它只能说明中国 CDMO 对自己下半年的可见度高于海外同行（2026 年中这个时点），不构成新的份额读数。
结构性抬高外包率：新一代分子的合成路径复杂，而药企自己的产能跟不上——「产能的壁垒建设的难度，投入的要求其实也会更高一些，而且在整体药企其实它的自研产能相对来说不是那么足的情况下，外包渗透率其实会处于持续提升的一个状态」 （申万宏源医药 2026-07-17）。一个双抗 CDMO 专家给出具体工艺例子：其经验中，单抗总收率可达 80%~90%，双抗做到 50% 以上仍难 （中邮医药 2026-04-27）；分子设计不稳定时，双抗错配率可达 30%~40% （同场）。这是单一专家的经验口径，具体表现随分子设计而变。
切换成本本身就是护城河：「医药的供应链它不是普通的制造业，客户他切换供应商的成本很高，合规体系和历史的track record可能本身就是一个很强的壁垒」 （光大医药 2026-08-11）。一个分子一旦在某家做完工艺验证，换厂就要重做——这解释了为什么份额一旦提上去就很难被夺回。
同一批公司，在链条不同位置比的不是同一件事：「早期项目的阶段主要是看重在这个研发效率跟成本上面。越往这个后端商业化去走的话，客户实际上是更加重视这个一体化的技术平台，包括这个质量合规体系，以及这个历史经验的记录，以及这个全球的商业化交付能力等等」 （华创医药·深度早班车 2026-08-27）。「工程师红利」这个老说法只解释得了前段；后段拼的是合规与交付记录，而那是时间堆出来的，不是成本堆出来的。
多肽这一格的集中度高到可以直接数：「全球有四分之一的GLP-1管线都在药明康德的平台里边。从目前已经商业化的GLP-1品种的话，公司应该贡献了可能全球接近一半左右的API供应份额」 （申万宏源证券 2026-08-02）。这两个数的分母不同——前者是管线数量，后者是已商业化品种的 API 供应量，不可互相印证，也不能合成一个「份额」。
扩产的节奏被验证周期而非资金限制：中国头部公司的多肽固相合成产能「到今年年底我们达到13万升。同时我们现在正在新建三个肽车间，两个在泰兴，一个在新加坡，那么泰兴的这两个车间明年投入使用，新加坡的28年投入使用」 （药明康德中期业绩会 2026-08-04）。而这个节奏本身就是竞争优势：「欧洲企业虽然也有这个扩产计划，但是整体的建设和验证的周期还是显著的慢于国内」 （华创医药·深度早班车 2026-08-27）。
2026 年 7 月底的实地调研给出的判断是：「整体还是处在一个卖方市场，所以像这个全球其实都在积极的去布局多元化的这个生物药的CDMO的产能上面，中国的企业在这个研发效率、工程化能力以及这个供应链上面依然是具有这个相当高的竞争力」 （华创医药·深度早班车 2026-08-27）。与「订单流向盟国」并不矛盾：蛋糕在长大，所以每家都吃得到；分歧只在谁长得更快。
这一节最值得记的一条，是一个行业沿用多年的衡量方式正在失效：「过往大家习惯以生产体积去衡量不同 CDMO 的商业化订单承接能力，但我们看下来特别是在双抗的应用里面，产能体积的影响在边际减弱，而细胞株的升级以及生产工艺的迭代，可能是在双多抗这样的生物药生产下个时代的核心竞争力。比如说几千升级别的反应器，经过测算就能供给一个重磅炸弹商业化生产的需求」 （中邮医药 2026-08-17）。
如果这个判断成立，「谁的产能大」在生物药这一层将不再是格局的答案，而上一节里那些以产能家数、产能升数来数格局的做法，都要跟着换分母。中邮医药提出的是一条待验证的判据变化 （中邮医药 2026-08-17），现阶段还不足以改写任何一节的结论。
先说这根条覆盖什么。它的分母是一个独立安评项目，只覆盖临床前 CRO 这一层，不是 CXO 行业、也不是任何一家公司。其余三层的成本条画不出来，原因写在下面第四张卡里。
原话给的是分数：「猴子的价格在独立安评里面占比非常大，能占到2/3」 （华创医药专家谈 2026-04-29）。成本条按原话标示；剩余部分是相应差额，并非纪要直接给出的构成比例。
虽然没有占比读数，但它的构成有来源：「安评业务，它成本端实际上除去了实验猴成本之外，是以这个人员成本和生产设施成本为主。那订单量的一个下滑，会导致项目排期紧凑度大幅下降」 （浙商医药 2026-03-02）。这一段几乎全是固定成本（恒温恒湿动物房 + 难以短期优化的人员），所以它的单项目成本随排期松紧大幅波动——这正是这一层利润弹性特别大的机制。
这一层的定价被拆成两块：服务费与实验猴分开核算，而猴子「是按照实际成本，就是你实际采购价去确认在订单里的。因为现在的订单基本上都是开口合同」 （天风证券医药 2026-07-21）。景气时，成本条所示的猴价份额会穿透给客户——涨价由客户承担；而这个安排在下行期会失效，见「弹性传导」一节。
中国生物药 CDMO 的调整后毛利率为 48.8%，同比上升 340 个基点，被称为「处于全球 CDMO 行业中的领先水平」 （Wuxi biologics 2026-03-25）。这是经营结果，不是按项目或产能拆分的成本构成，因此 CDMO 的成本条空着，不拿毛利率倒推成本。
成本条上占了三分之二的那一项，同时也是这一层的产能上限——它不是买不起，是买不到。供给端的完整机制单独成节（下一节），因为它的分母是只而不是钱，与本节不在同一个量纲上。
本节的分母是「只」，不是钱。它既是上一节成本条上最大的一段，又是「周期位置」一节最灵敏的价格指标——之所以单独成节，是因为它的量纲与主轴（订单）不同，混在任何一节里都会让读者算错分母。
它有独立的一页《实验猴》：猴群结构、进口的三道闸、五条口径不同的价格线、替代路径与猴场端的成本，都在那一页展开。本节只保留 CXO 视角需要的那几条——它对下游意味着什么。
「以2024年的一个数据为例的话，中国有近万只的一个实验猴的供需缺口。美国有近2~3万只的一个供需缺口」 （浙商医药 2026-03-02）。这一点很关键：它意味着中国的缺口不可能靠进口解决，因为供应地的缺口更大。
「这个物种有长达6~7年的一个繁育周期。比方说这个雌猴4岁才到一个性成熟的年龄，而且根据监管的要求，刚出生的小猴需要繁育2~3年才能作为商品猴、实验猴出售并用于实验」 （浙商医药 2026-03-02）。且是单胎生殖——这条供给曲线在六七年内几乎是垂直的，价格弹性因此极大。
繁殖母猴里 8 岁以上的占比，2020 年是 56.8% （浙商医药 2026-03-02），而「2023年，这个比例上升到了80%」 （浙商医药 2026-03-02）。原因是高价期间猴场「有猴即售」把种猴也卖了——上一轮的高价，正是这一轮供给短缺的原因——这是一条把两轮周期连起来的因果，不是两件独立的事。
柬埔寨与美国之间的实验猴贸易在 2026 年重启，而「美国实际上它的一个进口食蟹猴的一个出价差不多是国内出价的一个两倍，所以柬埔寨如果对美国食蟹猴出口的开放，肯定会虹吸掉大量本能够出口到中国的一些种猴资源」 （浙商医药 2026-03-02）。引种这条路不是被政策关上的，是被出价关上的。
两家给出的补给时点几乎一致，只是路径不同：一家从繁育生理算——「从补种到出栏的提升是需要三到四到五年的一个周期」，并以鼎泰招股书为据指出 2024–25 年引种较多，因此改善「至少也得到二八年左右」 （方正大健康 2026-07-26）；另一家从情景测算得出，无论引种开放与否，对种群老龄化的改善都要到 2028 年之后才有显著差别。
2026–2027 这两年，供给端基本是给定的。这条判断可以往前推两年，而它成立的前提只有一条：没有大规模放开商品猴（而非种猴）的进口。这条前提一旦变，整节结论要重写。
缺口已经走到半年前那份三年展望给的区间上沿——当期测算的读数与它的口径差别，连同数值一起放在「行业定位」的关键数字里（那是这个数唯一的落点）。两条不是打架，是预测被走到了上限：一条是三年展望，一条是当期测算，日期差半年而方向一致，属于修订不属于分歧，因此不做分歧盒。
它在 CXO 这一侧的形态不是缺货，是排队。安评龙头的一手说法：涉及大动物的实验「可能要五到六个月的实验整体的排期」，且还在延长 （昭衍新药中期业绩会 2026-08-31）。这解释了两个此前分开写的现象其实是同一件事：订单增速远高于收入增速（见「弹性传导」），以及客户的关注点从价格转向速度——「客户的关注点，从原来前面两三年以成本为先，现在慢慢转变成了关注实验的排期、实验的速度」 （昭衍新药中期业绩会 2026-08-31）。排期就是这一层真正的产能约束，而它的单位是月，不是只。
自有猴场不等于不受价格影响。同一场披露：每年自供比例大致在 40%~60% 区间、随外采与需求动态调整 （昭衍新药中期业绩会 2026-08-31）。就算是自有猴场最多的那一家，也有四到六成的用量要按市场价外采——「有猴场所以不怕涨价」这个直觉在库里没有依据。
海外临床前服务商 Charles River 预计，柬埔寨 NHP 供应商收购带来的采购成本下降将从 Q3 起改善 DSA 利润率，Q4 贡献更明显；这是公司对自身成本与利润的前瞻指引，不代表中国实验猴报价变化 （Charles River 2026-08-06）。
整条链上最灵敏的读数不是订单，是猴价，因为它的供给不会跟着需求走：「因为猴子的供给相对来说一直是比较稳定的，那么需求端的大幅提升就带来了猴子价格的直接上涨」 （国金医药 2026-08-06）。想提前一到两个季度知道这一行的冷热，看猴价比看订单快。这条规律也有当事人版本，措辞更谨慎：供给端「繁育率其实相对是比较稳定的，行业整体的供给弹性没有那么高」 （昭衍新药中期业绩会 2026-08-31）。
「率先复苏的是以药明康德为代表的 CDMO」 （国金医药 2026-08-06）；临床 CRO 的订单还需等 BD 与融资传导。华创一线专家估计从海外 BD 到 CRO 合同至少需三至五年 （华创医药 2026-06-25），各层复苏时点不同。
临床 CRO 价格战从 2023H2 持续至 2025H1，降价停止后部分价格开始修复 （国联民生医药 2026-09-06）。量价错位的一线访谈见周期量价读数；行业出清也影响修复斜率（见竞争格局）。
猴价口径见周期读数。
猴价的水位与五条价格线的口径，整体以《实验猴》页为准——那一页判定「按链条位置排序」只对 2026 年上半年成立，这里只留 CXO 视角用得上的两条一手读数，均出自安评龙头中期业绩会。
① 这一层的成本端是一个区间不是一个点——公司给的外采价是 15 万~18 万元，并强调区间还是比较大的 （昭衍新药中期业绩会 2026-08-31）。② 自有猴场那部分也不加价：被两次追问能不能卖得更贵，回答都是「其实不会，就是我们基本上给客户的报价就是按照市场价去报的」 （昭衍新药中期业绩会 2026-08-31）。猴价在这一层只有一种用法：它是成本与账面变量，不是收入变量。
三步兑现，capex启动第四步：全年收入指引 513~530→585~605 亿元、持续经营增速 18%~22%→35%~39% （药明康德中期业绩会 2026-08-04）；2026 capex 指引 65~70→75~85 亿元 （同场；人民币原文，不折算）。
二季度毛利率环比：临床前昭衍 +6pp、益诺思 +1.5pp、药明 Testing +5.7pp （招商医药 2026-09-01）。美迪西 H1 毛利率 31.6%（FY25 17.36%）、近三年高位；扭亏，净利 5160 万元、同比增 6450 万元 （美迪西中期业绩会 2026-08-25）（同场）。临床 CRO 泰格 +1.7pp、康龙 +5pp （招商医药 2026-09-01）。各层改善，临床幅度较小。
新签：昭衍 +98%、益诺思 +176% （招商医药 2026-09-01）；美迪西 H1 12.33 亿元、+104.74%（境内 +148%、境外 +46%）（美迪西中期业绩会 2026-08-25）；凯莱英化学大分子在手 +163% （招商医药 2026-09-01）。皓元小分子后端在手8.7亿元，环比七连增 （皓元医药 2026-09-30；人民币原文，不折算）。Bora H1 新签3.78亿美元，签14个新分子 （Bora Pharmaceuticals 2026-08-14）。药明合联服务 backlog 不足 20 亿美元、同比超 +50%，含里程碑合计约 22 亿美元 （WuXi XDC 2026-08-25）；药明生物 H1 收入 +18.4%、backlog +30%、毛利率 46.2% （WuXi Biologics H1 2026-08-26），全年收入指引从 +16%~20% 上调到 +20%~23%（固定汇率）（WuXi Biologics H1 2026-08-26）。（口径各异。）
Medpace 称本季净新签改善主要来自取消订单减少，而非毛新签增加 （Medpace Q2 2026-07-23）；国内数据为毛新签，缺少可比取消率（见 gap）。
新分子（TIDES）H1 收入 72.6 亿元、+44.3%，全年预计 +45% （药明康德中期业绩会 2026-08-04）（人民币原文，不折算）；收入兑现仍看新产能验证。
安评猴价成本可按合同转给客户；需求骤降时议价走弱 （浙商医药 2026-03-02）。猴价上涨的利润落点是服务费率。Charles River 称安评价格稳定、折扣未加深；报价回升经提案到执行需两季度，收入传导更滞后 （Charles River 2026-09-15）
昭衍称猴实验服务费去年底起已无折扣，且不会继续提价 （昭衍新药中期业绩会 2026-08-31）。新签订单毛利率 30%~35% （昭衍新药中期业绩会 2026-08-31），高于当期结转老单：Q2 毛利率 26.43% （昭衍新药中期业绩会 2026-08-31）；差额是尚未兑现的价弹性。
化学板块 H1 收入 249.9 亿元、+53.3% （药明康德中期业绩会 2026-08-04）（人民币原文，不折算）。截至 6 月底小分子 CDMO 管线 3731 个，其中 3148 个临床前／一期 （药明康德半年度说明会 2026-08-28），存量结构支持多年后端转化。
地缘是准入变量，不是需求变量：药明康德称已针对美国国防部认定采取法律行动 （药明康德中期业绩会 2026-08-04）；数日后，卖方称相关认定获法院暂停生效 （华源证券研究所 2026-08-10）。仅记录法律进展，不外推订单或收入变化。
下面每一条都是发表时点的读数，不是事后复盘。读的时候要注意：越靠后的条目掌握的信息越多，但它们并不因此更正确——2026 年 7、8 月那三条互相打架的猴价读数就是现成的例子。
以下缺口已检索，截至 2026-09：
① 四层合计的当期市场规模。现有预测分别对应不同年份与细分（CDMO 2028、多肽 CRDMO 2032），不可加总；本页主轴仍用订单。
② CDMO 成本拆解：仅临床前安评有成本条，其余三层缺同口径数据（见成本结构）；不外推毛利率。
③ 化学、生物药 CDMO 的完整份额与分板块盈利绝对值。份额序列只覆盖 ADC CRDMO；药明合联另报新签项目份额约四成（见竞争格局）。利润仅有六家公司环比百分点，没有毛利率起点，故只能比较改善、不能比较高低；指引可示相对方向，不等于份额。
④ 猴价绝对值归《实验猴》，本页只记方向：三方对商品猴进口量的下一期走势判断互斥（见周期位置）。与《创新药出海》对表的 2025 年 BD 读数差约 1 个百分点，是同机构不同月份更新；含里程碑的潜在总额不能与首付款相比。科研服务仍无对应页。
⑤ 国内 CXO 订单取消率及英文一手覆盖。海外一手称本轮净新签改善过半来自取消减少（见弹性传导）；国内检索到泰格仅定性称取消／终止曾抵消毛利压力、未给数量 （中金公司·泰格医药业绩会 2026-03-30），因此国内毛新签与海外净新签不可直接比较。英文池约两百篇、已读个位数；优先补 IQVIA conference 与 Thermo Fisher 业绩会。
全页 146 条引用来自 50 篇纪要，引用最多：《招商医药》15 条（10%）、《昭衍新药2026年半年度业绩》15 条（10%）、《国信医药》9 条（6%）。