中游烧结钕铁硼永磁体（毛坯＋精加工），含往下延伸的磁组件与电机转子；主分母是中国磁材产量与一吨磁材的成本构成。全页人民币计价。
产品是烧结钕铁硼永磁体，工艺分两段：毛坯段把稀土金属真空熔炼成合金片、烧结、再切磨成致密块；精加工段用晶界渗透把少量中重稀土渗进去，再充磁、电镀，交成品磁钢给下游 （东吴有色 2026-07-07）。配方本身很朴素——「稀土相当于一个添加剂」，加了它，同样磁力的磁铁体积可以做得更小 （平安证券 2026-01-13）。
本页写的是中游这一层：从买进稀土金属，到交出定制化成品磁钢，再到往下延伸一步的磁组件与电机转子。上游的矿、冶炼分离与氧化物只作为成本项与供给闸门出现，不单独写份额与格局——判据不是「它离得远」，而是磁材端缺货时缺的从来不是产线：几家龙头的产能利用率长期在八成半到九成，缺的就是买不到、或者买不起的镨钕金属（见成本结构与周期位置两节）。
一个例外必须单列：重稀土（镝、铽）与轻稀土（镨钕）的供需不是同一条故事——镨钕紧平衡、价格在高位，镝铽 2026 上半年仍在过剩与下跌，直到六月底才触底回升。因此单开「轻重背离」一节，那一节的百分比挂的是镝铽自己的吨数，不是本页主分母。全页价格一律人民币、不折美元。
口径：本页的价值量口径是中游烧结钕铁硼永磁体——毛坯（真空熔炼→合金片→烧结→切磨）＋精加工（晶界渗透→充磁→电镀→成品磁钢），含往下延伸的磁组件与电机转子这一步。主分母是「中国稀土磁材产量」与「一吨磁材的成本构成」（产量读数与三个独立来源见行业定位的关键数字）。上游稀土矿、冶炼分离、氧化镨钕与镝铽不作为独立一层写份额与格局，只作为成本项（占七到八成）与供给闸门出现——判据是磁材端缺货时缺的从来不是产线（产能利用率 84~90%），缺的就是镨钕金属。重稀土单开「轻重背离」一节，那一节的分母是镝铽自己的吨数，不是主分母。软磁、金属软磁粉与芯片电感是完全不相干的另一门生意，不在本页；稀土的非磁材用途（MLCC 用氧化镝、氧化钇稳定氧化锆）只在它影响镝价时出现一次；磷化铟见《磷化铟》页。全页人民币、不折美元——库里的价格原话都是「万元/吨」，折算等于引入一批没人说过的数字。
「稀土」在纪要库里被两批人写：有色金属组写矿、指标、氧化物价格与集团整合；电新与家电组写磁材出货、下游单耗与技术路线。两种写法的量纲差着一个数量级——氧化镨钕以千吨/月计，磁材以万吨/年计。下表是本页的取舍：标「边界」的层不在正文里单独成节，但其中作为成本项、供给约束或传导终点的部分，仍会出现在因果链／成本结构／周期位置／弹性传导。
这份需求模型将钕铁硼分为新兴、传统与成品出口三类，表内十二项占比合计 100%。
剩下的四项都很碎：燃油车 2% （中银交运&有色 2026-08-19），消费电子 2%、节能电梯 2%、电动手提工具 3% （中银交运&有色 2026-08-19）。
此前预计金九银十旺季与出口管制备货同期释放（实施窗口为 2026 年 11 月，见政策与管制） （中银交运&有色 2026-08-19）。9 月旺季成交仍淡，现货小降、低价货源偏紧 （国泰海通金属圆桌派电话会议 2026-09-20） （国泰海通金属圆桌派电话会议 2026-09-20）。1–8 月磁体类产品出口累计 4.6 万吨、同比增长约 16% （国泰海通金属圆桌派电话会议 2026-09-20）。北方稀土管理层称磁材需求结构分化：高端钕铁硼订单偏紧，变频空调需求稳定，玩具等低端磁材偏弱 （北方稀土2026年半年度业绩 2026-08-28） （北方稀土2026年半年度业绩 2026-08-28）。新增需求仍属预测：若人形机器人达 500 万台、单台用磁约 4 千克，则对应 2 万吨需求 （方正金属 2026-09-23） （方正金属 2026-09-23）。
大多数材料行业的供给曲线由产能和成本决定；稀土磁材不是。它上游的产量由两套彼此独立的行政机制同时约束——对内是「开采与冶炼分离总量指标」，对外是「两用物项出口管制」。前者决定能生产多少，后者决定能卖给谁，而两者的收紧节奏在过去两年是同向的。本节写的是这两套机制的沿革与当前状态，具体产量与价格的传导在因果链一节。
2024 年及以前，开采与冶炼分离指标是每年两次公开下达的。进口矿纳入指标之后，指标不再对外公布，市场侧只能靠调研倒推 （中银交运&有色 2026-08-19）。
这件事的后果比它听起来更大：这一行最重要的一个供给变量，现在没有官方读数。所有关于「今年指标增了多少」的说法都是从氧化物产量反推出来的，所以凡涉及指标的数字都标明它是倒推值（见因果链第一环）。
出口从「报关就能走」变成「逐单申请、核验最终用户」。企业侧的体感是双向的——效率确实受影响，但合规体系完整、能满足许可要求的公司拿到了通用许可证 （金力永磁 2026-03-26），而两用物项管理「客观上提高了行业门槛」，出口订单会向合规龙头集中 （金力永磁 2026-04-29）。
这是这一页少见的政策收紧而中游受益的一条：它不改变价格，改变的是谁能拿到那一批出口订单（占比见需求结构）。
两个日期悬在这一行的头上。第一个是 2026 年 11 月——2025 年 10 月那四份文件的延期到期日，它同时是「海外抢在窗口前备货」这条需求信号的到期日（见需求结构的增量信号）。第二个是集团整合的承诺期限：中国稀土集团 2022 年公告的同业竞争承诺函写的是 2027 年年初之前解决 （东方证券 2026-08-16），到九月只剩一个多季度，市场对它的预期已经在升温 （东方金属18讲 2026-09-10）。这两个日期都被反复提起，但纪要里没有人算过它们对磁材端的影响——这一项列在预期差的取材缺口里。
七环里现在最活跃的是第三环（废料再生被税票卡住）与第七环（下游用换路线的方式还击）。前者是本轮供给收紧里唯一还在恶化的变量——原矿端八月已经在恢复，而回收端因为发票问题连续两个月降开工；后者则决定了这条链有没有天花板：价格每往上走一档，就会有一批下游把磁材从方案里减掉一点。中间几环（指标、原生产量、氧化物价格）在八月已进入高位窄幅震荡，短期不是矛盾所在。
2025 年 12 月起，冶炼分离指标直接下发到具体企业，市场侧只能从氧化物产量倒推。因此下面这个增幅是调研倒推值，不是官方数：2026 全年指标同比增幅预期约 10%，且节奏前低后高——上半年同比持平，增量集中在下半年 （中银交运&有色 2026-08-19）。这条链的上游还有一层外部看不见的约束：2021–2023 年配额的增速都超过 20%，2024 年采矿端降到 6%、冶炼分离端降到 4%，2025 年起不再对外发布（2024 年那个配额绝对值见政策与管制）（国泰海通金属 2026-09-10）。
这一环是外部看不见、却决定了产量的那一环。进口矿纳入配额之前，很多企业的实际产能远超环评批复产能——多出来的那一大截用进口矿消化。纳入配额之后，超出批复的部分一夜之间变成不能生产的产能，产业侧的描述很直白：环评批多少就只能干多少，「因为原矿也要纳入指标」 （华源金属 2026-05-24）。这一刀切掉的量有多大，九月的复盘给了一个口径：进口矿做冶炼分离的氧化镨钕产量，历史上要占到总产量的 10% 以上，高的年份能到两成 （国泰海通金属 2026-09-10）。
今年 1–5 月，原生氧化镨钕大部分月份同比负增长 5%~15% （东方有色钢铁 2026-08-07）。总产量之所以还是正的，全靠再生端顶上来——到五月，再生氧化镨钕的月产量已经比去年同期翻倍 （东方有色钢铁 2026-08-07）。这条腿的弹性有多大，八月底的复盘给了两个端点：去年一季度再生端每月平均只有一千三百到一千五百吨，涨价之后一路抬到 3000 吨以上、高的月份 3300 吨 （东方金属18讲 2026-08-29） （东方金属18讲 2026-08-29），六七月又掉回 2300 吨左右 （东方金属18讲 2026-08-29）。
这是本轮最反直觉的一环：卡住回收端的不是产能、不是价格，是发票。稀土溯源制度要求全链使用专用票，而拆解企业开不出这种票，所以回收企业的可采购料源突然收窄，开工率六月环比 −20%、七月再 −10% （中银交运&有色 2026-08-19）。九月的绝对量读数把这条曲线补齐了：八月环比虽有回升，但仍明显低于六月之前的月均水平，且税务稽查暂时看不到放松（读数见废料再生）。
七月国内氧化镨钕总产量（原生＋再生）降到 7700 吨左右，环比少了一千吨；此前每月都在 8500~9000 吨之间 （东方有色钢铁 2026-08-07）。八月这个低点被修复了——产量回到 8380~8500 吨，原因是集团整合推进后民营冶炼产能复产、再生端也小幅回升 （东方金属18讲 2026-09-10）。全年平衡表算下来仍有约 1200 吨的紧缺 （中银交运&有色 2026-08-19）。缺口本身不大——它之所以能撑住价格，靠的是社会库存已经很低（见周期位置）。
磁材成本的绝大部分就是这块金属（占比见成本结构），所以上游一动，中游的毛利率立刻跟着动。缓冲只有两样：库存周期与调价周期。而两者都很短——龙头的原材料库存政策是 30 天左右 （金力永磁 2026-03-26），同行把长协算上也只有三四个月 （长江金属 2026-04-01）。到了 2026 上半年这个策略更紧了一档：龙头把采购量压到一个月以内，理由是价格在 80~90 万元/吨的区间波动频率太高 （金力永磁 2026-08-21）；第二档厂商则明确不主动加库存 （正海磁材 2026-08-28）。
这一环是全链的天花板，也是这一页最该记住的一句话。风电给过一次完整的演示：2022 年镨钕冲到高位之后，风机厂把永磁直驱换成双馈，对磁材的需求量至少减少四分之三 （平安证券 2026-01-13）——装机量照涨，用磁量塌了。同样的机制正在其他三个方向上重演：去镝化（见轻重背离）、无重稀土、铈替代镨钕（见技术壁垒）。九月的产业沟通里出现了这条机制的一个反向线索：风电的技术路线有可能回摆，部分厂商考虑转回直驱 （东方金属18讲 2026-09-10）。这条线索目前只是厂商的意向、没有量，所以不改变上面这条机制的判断，但它意味着这道天花板不是单向的。
先说这一节缺什么，以及缺的到底是哪一半。库里反复在讲集中度，但讲的都是方向而不是数字——「未来行业整体的集中度，尤其是白名单制度实施的背景之下，冶炼分离端的集中度，我们预期未来会得到显著的提升」 （国泰海通金属圆桌派 2026-03-08）。而且这类说法的主语几乎都是冶炼分离，不是磁材。所以缺的不是「有没有人谈集中度」，而是磁材这一层的一个可回源的合计份额数。下面这张分层表因此按产能规模与客户层级排，不按份额排——它回答「谁在哪一档」，回答不了「前几家合起来占多少」。
卖方给的排序稳定到有点乏味——「板块的绝对龙头金力永磁」，「其次就是龙二，就是正海磁材」，第三档是大地熊这类小而美的公司 （东财能源开采 2026-03-15）。
而头部与腰部的差距不在设备，在离客户有多近：「腰部企业也在努力往头部看齐」，但头部「离头部客户，尤其是终端客户更近，对于客户的技术理解更深刻」 （长江金属 2026-04-01）。所以这一行的壁垒是共同研发的年头，不是产线。
分化在 2026 年上半年已经出现：价格剧烈波动时「国内的龙头企业说他们还是比较稳定的」，而中小厂的订单跟不上 （华源金属 2026-05-24）。半年报把这件事变成了数字：三家头部上半年营收分别增长 32%、13%、42%，利润分别增长 50%、20%、1.5 倍 （天风金属&新材料 2026-09-11） （天风金属&新材料 2026-09-11） （天风金属&新材料 2026-09-11）；同一时期，同为中国稀土集团上市平台、但磁材板块体量尚小的中稀有色，磁材端仍在亏损 （天风金属&新材料 2026-09-11）。
价格差是数量级的：日本同行的报价是中国厂的两到三倍，美国新建磁材厂的报价「大概是我们的 5 倍以上」 （长江金属 2026-04-01）。而且价格只是一回事——稀土永磁的生产有大量 know-how，既不是专利也不是设备。
中国厂商自己给的时间表是：2028 年是一条分水岭——在此之前海外永磁产能对中国厂影响不大，之后有可能 （长江金属 2026-04-01）。而这条链的另一头已经开始动了：「有一些国外的客户在新项目定点的时候，就已经明确排除了中国供应链」 （长江金属 2026-04-01）——这是格局层面最硬的一条前瞻信号，且它在 2026 年就已经是既成事实，不是预测。八月底的复盘把海外重建的量级又量了一遍：所有可见项目加起来到 2030 年约五万吨出头，只相当于国内 REO 产能的一成；而三大主力海外矿（MP、莱纳斯、缅甸）2024 与 2025 两年都没有明显增产 （东方金属18讲 2026-08-29） （东方金属18讲 2026-08-29）。
龙头在全球新能源汽车领域的份额超过 30%，同时产能 4 万吨、成品销量两万五千吨以上 （东吴有色 2026-07-07）；把口径放宽到「新能源汽车＋变频空调」两个领域合计，同一家自报约 40% （平安证券 2026-01-13）。第二档的正海磁材给出了一个同构的数：汽车领域搭载 320 万台套、同比增长 10%，全球市占率 30%~31% （天风金属&新材料 2026-09-11）。
这几个数不能比较，也不能相加——前两个是单一下游或两个下游合计的份额，第三个是汽车口径，而且都是公司自报，库里没有第三方统计与之对照。产能与利用率这一侧倒是有可比的更新：金力永磁规划 2027 年底毛坯产能到 6 万吨 （金力永磁 2026-08-21）；正海磁材总产能 3 万吨，上半年整体产能利用率约 70%，原计划的南通 6000 吨改为「视市场的变化择机投建」 （正海磁材 2026-08-28）；宁波韵升产能 2.6 万吨，计划 2027、2028 各投产 5000 吨 （天风金属&新材料 2026-09-11）。宁波韵升 2026H1 钕铁硼成品销售 7190 吨、同比增长 11.61% （宁波韵升2026年半年度业绩 2026-09-15）；组件收入 4.43 亿元、同比增长 66.54% （宁波韵升2026年半年度业绩 2026-09-15）（独立对上）。
新兴场景里的份额更碎、也更不可靠：某二线厂自报在一家头部人形机器人客户里占一半以上，同一段话里却说「现在讲市占率不好统计，也没有特别大的意义」 （东吴有色 2026-07-07）。
美国那家最常被提到的公司，2024 年冶炼分离产量只有 1399 吨 （东方有色钢铁 2026-08-07），2025 年约 2600 吨、2026 年预计 3000~4000 吨 （东方有色钢铁 2026-08-07）。重稀土那一侧差得更远——澳洲那家宣布中重稀土产能投产之后，全年镝铽实际产量不超过 10 吨 （东方有色钢铁 2026-08-07）。
把目前所有可见的海外项目加起来，到 2030 年即便全部投产也只有五万吨左右总产能 （东方有色钢铁 2026-08-07）。这条是氧化物口径，与主分母（磁材吨数）不同量纲，不可直接相除；它能说明的只有一件事：海外重建的是冶炼分离，而不是磁材加工——两者的瓶颈完全不同（见技术壁垒）。
先说这一节最反常的一件事：磁材的技术路线图不是往性能更高走，是往用料更省走。三条主线——晶界渗透、无重稀土、铈替代——目标都是同一个：在性能不掉的前提下，把配方里最贵的那部分抠掉。这也解释了因果链第七环那条天花板：这个行业的研发能力，本身就是上游价格的敌人。
做什么：在精加工阶段只往晶界处渗入少量镝铽，而不是整体掺进合金，所以同样的矫顽力、用料大幅下降。龙头 2015 年起用自研工艺，把磁体里的重稀土含量从 1.6% 降到百分之零点几 （平安证券 2026-01-13）；券商对这项工艺的量化口径是节约大概五到七成的中重稀土用量 （天风金属&新材料 2026-09-11）。
为什么它是壁垒：它同时解决成本与合规两件事——重稀土既是最贵的元素，也是出口管制清单上最硬的那几个。它也是「轻重背离」的技术原因：镝铽跌价，一半要记在这项工艺头上。
无重稀土是被管制逼出来的：不含中重稀土的产品不需要申请出口许可证，所以客户对它的关注度在 2025 年之后大幅提高。第二档厂商 2025 年报口径的无重稀土磁体产量同比 +137%、同期超轻稀土磁体出货 +16% （长江金属 2026-04-01）；到 2026 上半年，同一家的增速换了一个刻度——无重稀土磁体产量同比增长 66%，产品已在汽车领域批量应用，并搭载于人形机器人 （正海磁材 2026-08-28）。基数也在抬：无重稀土产品在总出货量里的占比从去年的不到一成升到今年上半年的约 15%，公司自己的目标是一两年内提到 20%~25% （正海磁材 2026-08-28） （正海磁材 2026-08-28）。龙头这一侧则在半年报里报了两项新突破：无重稀土与新一代分段粘胶技术，后者针对的是电机发热与涡流 （金力永磁 2026-08-21）。
铈铁硼是被价格逼出来的，而且代价写在明面上：「加铈从物理学上，添加肯定是降低产品性能的」，电机厂要靠工艺去补偿这部分损失 （长江金属 2026-04-01）。所以它不是免费的替代，是一次用性能换成本的交易，只有在镨钕高位时才划算。
这一行没有标准品。「这个行业完全是定制化的，客户需要什么我做什么。不是所有的需要所有人都能满足的」 （平安证券 2026-01-13）——每个客户的每个产品，配方、工艺、形状都不一样。
所以壁垒不长在设备上，长在研发阶段就切进客户项目这件事上（见竞争格局的国内链）。反面推论也成立：一旦稀土价格长期低位，技术差异就体现不出来，价格战立刻回来——这条机制写在周期位置的规律里。
磁体本身的加工附加值有限（成本占比见成本结构）。唯一能抬高的方向是把磁体装成转子模块再交给客户——这一步的价值量比磁体本身「增加 3~4 倍」，毛利率也更高 （平安证券 2026-01-13）。半年报里这一步开始有收入形态了：龙头已取得世界知名科技公司的具身机器人电机转子项目定点，配套投入累计超过两亿元，并按微米级加工精度建成了转子自动化产线 （金力永磁 2026-08-21）。
但要把两件事分开。磁组件（把磁体做成可直接装配的组件）已经是行业级动作，且已在新能源车领域交付：第二档厂商在向国内外客户「以磁组件的形式提供永磁材料」 （招商有色 2026-04-13），并把「向下游磁组件应用领域延伸」写进主营描述 （宁波韵升 2026-05-26）；组件已经是可读的收入科目——同一家上半年组件收入 4.43 亿元、同比增长 66% （天风金属&新材料 2026-09-11）。而电机转子是比磁组件更深的一步（做进电机内部），目前只在人形机器人这一个场景里成立——新能源车与空调的转子历来由电机厂自己做。所以价值量最高的那一步，规模上限取决于人形机器人什么时候真的上量，而它在需求结构那张表里目前排在最末几格。
「减稀土」这条路线的推进速度有两个可跟踪的刻度。一个是替代的目标：第二档厂商公开的目标是一两年内让无重稀土产品替代掉一半以上的镝扩散产品 （长江金属 2026-04-01）；另一个是已发生的进度：含铈磁体在同一家的总产量里已占到 15% 以上、比前年翻了一倍多 （长江金属 2026-04-01）。到九月，这两条线的方向都更明确了：无重稀土的目标区间被进一步抬高（读数见上卡），而且公司确认客户接受无重稀土的毛利高于成熟产品线 （正海磁材 2026-08-28）；下游的加工门槛同时抬高——人形机器人的磁体大部分是瓦形件而非方块件，加工精度要求大幅提升 （正海磁材 2026-08-28）。这两个刻度是判断「上游涨价还能涨多久」最直接的领先指标：它们爬得越快，第七环那道天花板压得越低。
反过来，替代的下限也很清楚。上一代的铁氧体不是稀土永磁的替代品，两者应用场景不同——「像高转速高温的工况，你一定要用稀土永磁。对能耗标准有要求的，你一定要用稀土永磁」 （东吴有色 2026-07-07）。高端场景没有退路，被替代掉的永远是最低端那一档。
这一节的分母是一吨成品磁材。库里对它只给出了一个成分读数，而这个读数大到足以定义整个行业：
右边那一段是差额，不是读数。它是用 100 减出来的，不是任何一篇纪要里的数，不可以拆开引用。库里查过多组词，没有一篇给出过磁材自身的成分占比（电费、人工、折旧、辅料、电镀各占几成），逐项写在预期差的取材缺口里。左边那一段则有两处口径互相印证：龙头说「稀土在成本的占比是 70% 到 80%，所以对于毛利率的稳定，是有比较大的影响」 （平安证券 2026-01-13），另一处则说「我们产品结构里面 70% 的成本都来自于稀土原材料」 （平安证券 2026-01-13）。
顺带一个容易看反的对照：重量上稀土只占三成——钕铁硼里稀土元素含量约 30%，可以是纯镨钕，也可以是镨钕加镝铽 （招商有色 2026-04-13）。三成的重量吃掉七八成的成本——这个倍数就是这一行全部经营问题的来源。
2026 上半年产业侧给过一次完整的分层描述，四层的位置差别极大：
矿这一层几乎不赚钱——进口离子矿一吨大概减六到八万的加工费 （华源金属 2026-05-24），算下来「我搞搞点矿，我赚个 1 万块钱」，还得承担卖不出去的风险 （华源金属 2026-05-24）。
冶炼分离稳赚，而且是结构性的——「你看矿不挣钱了，那你谁挣钱？就冶炼，现在冶炼企业很挣钱……我该减多少减多少加工费，减加工费以后，那我是稳赚」 （华源金属 2026-05-24）。原因见政策与管制：能做冶炼分离的企业名单是行政指定的，减多少加工费由它说了算。这一层的利润在 2026 年被重新定价了两次：八月底的测算是单独冶炼的利润回到 5~6 万元/吨 （东方金属18讲 2026-09-10），九月中旬的说法更激进——「去年年初的不赚钱，今年可能利润的毛利可能在 10 万块以上」 （天风金属&新材料 2026-09-11）。两个读数差一倍，本页只用「加工费显著抬升」这个方向。
金属厂微利甚至倒挂；磁材厂在价格上行期反而不错——「下游磁钢企业的话，目前很不错，上半年」，在价格传导中吃到了红利 （华源金属 2026-05-24）。注意这句话的条件：红利来自价格上行本身，不来自加工价差——它在下跌期会原样反过来。
磁材是把毛坯切磨成定制形状，所以形状越复杂，切掉的越多。风电的磁体大而规整、切削少，出材率在 90% 以上 （平安证券 2026-01-13）；新能源车要按每个电机的规格多线切割成小块，出材率只有 70% 左右，其余磨削成磁泥废料 （平安证券 2026-01-13）。
推论有两层：① 产品结构越往复杂形状走（异形件、无框力矩电机），同样的毛坯产能对应的成品更少；② 因此「毛坯产能」与「成品销量」这两个数在这一行不能互相换算——凡引用产能一律标明是毛坯口径。
正因为出材率的缺口这么大，回收在这一行不是环保动作而是成本动作。龙头把账算得很直白：四万吨毛坯会产生约一万吨磁泥废料，「1 万吨毛坯，稀土的含量大概在 30%，所以有三千吨的稀土氧化物」，由自家回收子公司吃下 （平安证券 2026-01-13）。
这条账解释了一个容易被误读的现象：磁材厂的回收业务规模是被自己的产能锁定的，它随毛坯产量线性增长，与「废料价格好不好」关系不大。行业层面的再生供给完全是另一回事——那一层的分母是氧化镨钕总供给，且被税票制度卡着，见废料再生一节。
行业侧的锚很明确：稳定期的合理区间是 15%~20%，价格持续上行且维持一段时间会向 20%~25% 贴近 （金力永磁 2026-03-26） （金力永磁 2026-03-26）。2025 年全年的实际值落在区间上沿——龙头毛利率 21.18% （金力永磁 2026-03-26），比上一年的 11.13% 高出十个百分点以上 （金力永磁 2026-03-26）。2026 上半年这个水平被守住了：龙头毛利率接近 22%、比去年同期提升超过 5 个百分点，两个季度稳定在 21%~22% 之间 （金力永磁 2026-08-21）。
另一条稳定的结构差是出口：出口毛利率比国内高约 10 个百分点，因为海外订单的性能要求更高、附加值更高 （金力永磁 2026-04-29）。分化则发生在第二档身上：2025 年它的毛利率是下降的（原材料快速上涨侵蚀加上汽车客户端的价格竞争，见周期位置），到 2026 上半年才随传导到位而修复——二季度利润环比增长 91% （正海磁材 2026-08-28）。同一年的同一个行业里，两家的毛利率一个是高位守住、一个是先降后修复，这一行的毛利率不由行业景气单独决定，还取决于库存策略与调价周期（机制见弹性传导）。
这一节最该记住的一句话是：中游没有瓶颈。产能利用率长期在八成半到九成、龙头还在按订单节奏扩产、第二档甚至主动把在建产能延期（见周期位置）。判断这一行什么时候好转，不看谁扩产、也不看磁材订单，看的是上游那两条腿：白名单企业的开工恢复到什么程度，以及合规含税废料的渠道什么时候重新打开——后者产业侧给的最早时点是 2027 年上半年 （中银交运&有色 2026-08-19）。库存这一侧的分层读数补上了这条判断的刻度：磁材厂整体处在近几年最低的库存水平，大企业手上一个月出头（30~40 天），中小企业只有两周左右、最低 10 天 （国投证券 2026-09-08）。低库存同时解释了中游为什么没有缓冲，也解释了价格为什么易涨难跌。
本节所有百分比的分母是氧化镨钕总供给，不是磁材产量。两者不可混算——上一节讲的是磁材厂自己磨下来的磁泥能自供多少原料（分母是它自己的毛坯产量），本节讲的是全行业的再生供给占了整个氧化镨钕盘子的几成。
为什么这一层值得单开一节：它是这条链上唯一不受配额管辖的供给来源。开采、冶炼分离、连进口矿都已经纳入指标，到 2026-09 为止仍然没有被纳入的只剩废料回收这一块 （国泰海通金属圆桌派 2026-07-05）；八月底的复核仍然成立，且同一条读数把六七月的下滑直接归因于针对再生端的税务稽查在加严 （国泰海通金属圆桌派 2026-08-23）——所以这条归因是两个独立来源各自给出的，不是孤证。每当政策把原生那条腿收紧一点，市场就靠这条腿补——这正是 2026 年上半年发生的事。
再生占氧化镨钕供给的比例：2025 全年约 25%~30%，2026 全年预计 38% （中银交运&有色 2026-08-19）。
但年内的形状极不平：一季度冲到 46%、一月甚至到 48%，几乎占了半壁 （中银交运&有色 2026-08-19）；二季度随着原矿恢复被稀释到 41% （中银交运&有色 2026-08-19），此后一路下行，三季度预计降到 35%、四季度可能到 28% （中银交运&有色 2026-08-19）。但九月材料更新了累计供给结构：1–8 月全国氧化镨钕产量 6.93 万吨，其中再生端 2.94 万吨、占 42% （国泰海通金属圆桌派电话会议 2026-09-20）。月度产量对八月有两种读数：
所以那个全年均值几乎不描述任何一个真实的月份——它是一个从近五成滑到不足三成的过程的平均。看这一栏只能看季度序列。
稀土溯源制度要求全链使用稀土专用票（XT 票），并与稀土处理资质强绑定 （中银交运&有色 2026-08-19）。问题出在拆解企业：它拆一台报废车下来同时得到漆包线、铝壳、硅钢与废磁钢，经营范围横跨铜铝黑色，多数根本没办过稀土资质，所以就算能开普通发票，也开不出 XT 票。
结果是回收企业可选的合规料源突然收窄，开工率六月环比下降百分之二十、七月再下降10% （国泰海通金属圆桌派电话会议： 2026-08-23）；八月产量环比回升，但仍低于1–5月月均 （国泰海通金属圆桌派电话会议 2026-09-20）（六月、七月读数见因果链第四环）。这一条最值得记的是它的形态：这不是一次供给冲击，是一次合规化改造——产业侧的判断是「合规化已经成为了一个不可逆的趋势」，且资质审批周期很长，合规含税废料渠道增多最快要等到 2027 年上半年（时点见成本结构的供给瓶颈）。
顺带一条对现货市场的影响：拆解企业的镨钕卖不出去，是积压在库存里而不是消失了。所以一旦合规通道打开，可能出现一次集中出库。
这一栏的读数在三个月里被明显下修，而方向本身就是信息。五月产业侧的说法是「废料现在一年镨钕的供应量也占到了 45% 左右了。以前是 30% 左右，不到 30%」 （华源金属 2026-05-24）——那是站在上半年高位上对全年的外推；八月给出的全年估计已经明显更低（读数见上一栏）。两条不是分歧：口径一致、时点不同，后者是对前者的修订，而修订的全部内容就是税票政策在六七月落地。所以这一列数字的保鲜期以月计，下次更新第一件事是重取季度序列。
这是这一行最稳定的季节性：「每年三季度的话，去年的三季度是从 40 万涨到了 68 万」，而 22、23、24 年的三季度同样都涨得不错 （华源金属 2026-05-24）。成因是需求端的金九银十与供给端的下半年指标下发撞在一起（见需求结构的增量信号）。四年一致，是本页可靠性最高的一条规律。九月的实测给这条规律加了一个例外：今年旺季启动的节奏明显慢于往年，价格是先跌后回 （国泰海通金属 2026-09-10）。
这条规律的方向与直觉相反。「只要原矿价格一低，大家就开始价格战」——因为原料便宜时，成本控制得好的公司与差的公司在报价上呈现不出差别，技术优势会被对手让利抹平 （长江金属 2026-04-01）。
推论是：稀土涨价对中游是短期成本压力、长期格局利好——「如果稀土价格维持高位，是有利于像正海磁材、像中科三环这样有充分技术储备的公司未来的市场地位的稳固和扩展的」 （长江金属 2026-04-01）。2026 一季度已经验证了一次：同样的上游价格，「整个行业分化是比较严重的」 （金力永磁 2026-04-29）。半年报把这次分化落在了数字上：三家头部的利润增速从两成到一倍半（见竞争格局的国内链）。
下游在价格暴涨后集体谨慎，「库存都降到极低，把很多库存给到上游手里」 （华源金属 2026-05-24）。结果是价格对订单变得极度敏感：「一旦要是下游终端需求订单恢复……那价格涨起来会很快」 （华源金属 2026-05-24）。
这条是双向的：低库存放大上涨，也意味着一旦补库完成，需求会突然消失一段时间——因为补的是未来几个月的量。
本节的吨数与百分比挂的是镝、铽自己的产量，不是主分母。之所以要单列，是因为这一栏在 2026 上半年与全页其余部分方向相反：轻稀土（镨钕）供需紧平衡、价格在高位；重稀土（镝、铽）持续过剩、价格回落。把两者合成一句「稀土涨价」，会把这一行最重要的一条结构变化盖掉。
这是本节最值得停一下的地方：重稀土的供给收缩幅度比轻稀土大得多。2025 年 7 月暂行办法落地之前，国内氧化镝月产还在 300 吨以上；现在只有 150~200 吨——因为受总量办法影响的产能大部分集中在离子矿的重稀土冶炼厂 （东方有色钢铁 2026-08-07）。八月底的复盘给了这半年收缩的完整幅度：去年八月到十二月，氧化镝产量下滑接近五成 （东方金属18讲 2026-08-29）。
供给腰斩而价格仍跌，只能说明需求塌得更快。原因写在磁材厂自己的技术路线图里：近三到四年国内磁材企业普遍在去镝化或少镝化，因为终端客户要降本 （东方有色钢铁 2026-08-07）。这就是因果链第七环那条天花板的一次完整实现——不是预测，是已经跑完的案例，而工艺基础正是晶界渗透（见技术壁垒）。
但边际上这件事在六月末出现了转折：社会库存已经被去化到很低的位置。九月的调研把它排成了一个次序——最紧张的是氧化镝，其次是氧化铽，然后是镨钕，原因是氧化镝此前经历过一轮战略储备动作、社会库存清得差不多，而今年它的产量又比往年低、后面也很难回到高位 （国投证券 2026-09-08）。价格的方向也随之改变：中重稀土价格在六月底已经触底回升 （天风金属&新材料 2026-09-11）。所以本节的口径要分开说：过剩还在，但价格与库存已经不再同步向下——上表那组同比跌幅描述的是那个已经过去的阶段。
2026 年年中最热的一条重稀土叙事是「MLCC 需要氧化镝」。方向没错——高容 MLCC 必须掺镝，而日本几家厂商合计占全球 MLCC 供应接近六成，中国对日的氧化镝出口已经断供 （东方有色钢铁 2026-08-07）。
但量级对不上：即便按乐观情形，高端 MLCC 对氧化镝的年需求增量只有约 300 吨，对着 1300~1500 吨的过剩量，只能补上五分之一 （中银交运&有色 2026-08-19）。而市场反应也确实没有兑现叙事——重稀土在这一轮只涨了两三成，与当时「涨十倍」的乐观预期相去甚远。
所以判据一句话：断供改变的是日本还做不做得成，改变不了国内过不过剩。它是下游国产替代的机会，不是镝价的支撑。
重稀土是这一行里政策敏感度最高、基本面最弱的一格，两个力量互相抵消：管制清单上它最硬（对海外出口量已同比腰斩，读数见政策与管制），而国内它过剩。但 2026 年六月末之后，第二股力量开始减弱——产量已经被指标压到低位、社会库存去化到「全市场可流通的这个库存是比较少的」 （国投证券 2026-09-08）。跟这一栏只需盯两个变量：① 去镝化的渗透速度——它是需求侧唯一在动的东西，刻度是无重稀土产品的替代进度（见技术壁垒的技术前沿）；② 重稀土冶炼厂的开工恢复——供给已经被砍到很低，一旦白名单整合完成、产能回来，过剩会重新扩大。至于 MLCC、氧化锆这些新用途，按目前的量级还不足以改变平衡表，本页把它们记在需求侧的观察项里，不写进价格判断。
这一行的价格传导机制是全链最明确的一件事：成本加成加上按周期调价，而成本直接挂公开指数——「成本就是稀土价格，有稀土价格指数，比如上海有色网、亚洲金属网等，上面有镨钕金属每天的报价」 （东吴有色 2026-07-07）。问题不在传不传得下去，而在时滞有多长——时滞按下游分成三档，同一年里两家磁材厂毛利率一升一降就出在这里（见成本结构）。半年报里两家各自确认了这个机制：龙头说毛利率能稳在 21%~22%，是因为「一季度和二季度的原材料价格相对稳定，虽然是在高位」 （金力永磁 2026-08-21）；第二档厂商则把传导的时点说得更直白——「价格上升的初期，对于公司的业绩形成一些压力，但是到了这个平稳期，包括下行期，可能会对业绩产生一些正面的影响」 （正海磁材 2026-08-28）。
这一格的答案是负的放大器，与多数材料页相反。终端出货增长会带动磁材需求，但同时单车与单台用量在长期下降（见需求结构第一行），两个方向抵消之后，钕铁硼的需求增速明显低于上游氧化物（对照见行业定位的关键数字）。风电已经把这条机制走完了一遍：装机量在涨、用磁量在跌（见因果链第七环）。所以判断这一行的量，看终端销量是不够的，必须同时问单耗在往哪走。
调价周期按下游分三档：空调按月调，参考过去一个月的稀土价格；汽车按季度或半年调；风电是锁价订单，因为风机大、需要提前把价格锁死再去找业主装机 （东吴有色 2026-07-07）。第二档厂商把这个谱系补全了：客户之间「有的客户可能是月度联动，有的可能是季度联动，也有半年度联动，甚至年度锁定各种形式的价格调整机制」 （正海磁材 2026-08-28）。
三条推论：① 客户结构决定了一家公司在涨价期是受益还是受伤——空调占比高的传导快，汽车与风电占比高的要扛一到两个季度；② 上游价格剧烈波动比单向上涨更伤中游，因为调价机制跟不上；③ 上一年的低价会一直影响下一年上半年的结算价，所以磁材公司的收入增速会系统性地慢于销量增速，这不是份额丢了。
价值量正在两个相反的方向上搬迁。往上搬：从卖磁体到卖电机转子，价值量与毛利率都更高（倍数见技术壁垒），但目前只在人形机器人一个场景里成立。往外搬：管制之下，海外客户「以前从买中间品到买成品了」——买不到磁钢就直接买电机，因为成品电机不在管制范围内 （华源金属 2026-05-24）。数据上已经看得见：2026 年 1–4 月电机出口的同比增速平均在 30% 以上，明显高于稀土产品本身 （华源金属 2026-05-24）；到半年报，这条搬家在公司的收入结构里落成了数：第二档厂商上半年出口收入超过 8 亿元、同比增长超过 40% （正海磁材 2026-08-28），另一家上半年海外营收 10.23 亿元、同比增长 66.8% （天风金属&新材料 2026-09-11）。出口管制没有减少海外需求，它把需求往产业链下游赶了一格——这对中国的电机厂是净利好，对只卖磁钢的厂是净损失。
下面每一条都是发表时点的读数，不是事后复盘。把它们按时间排开是为了看清一件事：2026 上半年这一行的叙事换了四轮，而真正改变供需的事件只有一件（六七月的税票政策）。所以读这条线的方法不是找共识，是找哪一条在下一格里被推翻了。
以下几项已经搜过、库里确实没有，与「还没搜」是两回事，逐项点名。而「检索过」本身也会过期——换一组词就可能翻案，所以下次更新时每一项都要换词重跑一次：
① 磁材自身除稀土之外的成分占比。查过「钕铁硼＋成本＋占比」「磁材＋成本＋构成」「磁钢＋成本＋占」三组词，命中的都是稀土占比、废料计价法与回收成本，没有一篇给出电费、人工、折旧、辅料、电镀各占几成。这是成本结构那根条只有一格有来源、另一格必须标为差额的直接原因。
② 磁材的单吨加工费。查过「钕铁硼＋加工费」「磁材＋加工费」「磁钢＋加工费」，命中的都是冶炼分离环节的加工费（矿到氧化物，减六到八万），中游这一段的加工价差没有任何独立读数。所以这一页无法给出「磁材厂每吨赚多少」，只能用毛利率区间代替。
③ 磁材这一层的行业集中度。库里其实反复在谈集中度，但谈的都是方向而非数字，且主语多为冶炼分离而非磁材（见竞争格局开头）。九月的材料补上了两个单家口径（见竞争格局的单家份额卡），但真正缺的仍是「磁材前几家合计份额」这一个可回源的数。
④ 2026 年 11 月管制窗口的量化影响。所有人都在提这个日期，但换过「十一月＋出口量」「管制落地＋测算」「延期一年＋影响」几组词，命中的都是定性描述，没有一条给过估算。所以这一页只把它当时间锚，不给数。
⑤ 跨页对表结果。这一页与已有各页没有共享的分母（现有页面集中在 AI 与半导体链，本页在金属与材料链）。唯一的交叉点是出口管制：《磷化铟》页记的是 2025 年 2 月磷化铟等被纳入管制、2026 年对日实体审批强化，本页记的是 2025 年 4 月中重稀土纳入管制、2026 年 1 月对日氧化钇归零——两页说的是同一套政策的不同批次，日期与对象各自独立，无冲突。
全页 225 条引用来自 33 篇纪要，引用最多：《中银交运&有色》39 条（17%）、《东方有色钢铁》19 条（8%）、《华源金属》16 条（7%）。